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[推荐评级]中宠股份(002891)公司首次覆盖报告:乘宠物消费之风 聚焦自主品牌及国内渠道

时间:2018-01-31 06:06来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
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平安观点:
中国実物行业发展空间广阔,多因素带动国内品牌崛起。我国実物行业市场规模已达千亿,近十年复合增速30%。未来家庭养実率如提升至日本水平(38%),実物行业规模有望扩容至3000 亿元。收入提高、老龄化加剧及年轻消费者养実意愿提升,是我国実物行业高速发展助推器。内资品牌実物食品性价比优势凸显,在渠道线上化、专业化的背景下将加速崛起。

聚焦国内市场,打造领先的自主品牌和产品梯队。公司2016 年内销金额1 亿元,近4 年CAGR34%,境内收入占比由2013 年8.5%提升至2016年13.1%。公司自主品牌建设领先,拥有“Wanpy”“Dr.Hao”等8 大知名品牌,产品种类齐全,品牌梯队完备。通过对比国际実物食品巨头雀巢普瑞纳,我们认为公司发展路径符合“基本款→高端款→其他类”的成功经验;公司品牌战略方向聚焦产品及营销方式的差异化,亦符合美国品牌蓝爵的成功路径,如真纯肉本色主打纯肉类、Dr.Hao 主打处方粮、Wanpy主打多品类零食等,通过功能细化、价格定位精准来满足细分市场需求。

OEM 零食出口为主,收入利润快速增长。公司产品涵盖犬、猫的零食、湿粮、干粮等,其中零食占营收80%;OEM 代工出口占营收85%。2016年非OEM 收入达到1.1 亿元,近三年CAGR32%。公司凭借质量优势,在美、欧、亚、大洋洲等积累了如美国品谱、英国Armitages 等优质品牌客户。2014-2016 年公司营收、净利润CAGR 分别为26.9%、172.5%。

2018 年鸡肉成本稳定,毛利率预计稳步提升。公司主要原材料是鸡胸肉等,由于波兰禽类封兲已放开,国内祖代鸡存栏预计回升,2018 年白羽鸡供给同比增长,鸡价均价或低于今年,公司毛利率预计稳步提升。

盈利预测:公司自有优质自主品牌,未来发展侧重点在国内市场,2018、2019 年产能逐步建设完成并释放是公司利润的主要贡献点。我们预计公司2017-2019 年净利润0.82 亿元,1.15 亿元,1.61 亿元,EPS 0.82 元,1.15 元,1.61 元,PE43.6,31.1,22.3 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:原材料价格上升风险;汇率变动风险。

□ .文.献./.王.海.亮./.梁.天.琦  .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司

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